休闲零食板块另一家上市公司即将登陆，成立刚刚三年的三只松鼠股份有限公司准备上市融资，4月21日，该公司公布招股说明书。

虽然三只松鼠在国内休闲食品电商领域处于优势，但是面对市场快速变化，公司期望通过募资加强渠道营销网络、供应链体系、物流体系升级等保持公司业务优势。

高增长模式：

融资+第三方网销平台

三只松鼠是以休闲食品为核心的品牌电商，目前通过天猫商城、京东、1号店等电商平台销售等构建了多元化的销售模式。三只松鼠在获得IDG资本A轮投资并转入天猫商城运营，开始了“坚果大生意”。

“我们观察三只松鼠跟百草味的发展历程可以发现，在过去几年，两者都是通过融资，借助天猫京东等第三方平台，经历了高速增长期。”上海一位食品行业分析师对记者表示。

在去年双十一，休闲食品保持了持续增长。双十一期间，三只松鼠销售额达到5.08亿元。三只松鼠和百草味均有翻倍的增长，两大品牌两强格局进一步巩固，继续保持收入高增长。

三只松鼠披露称，公司销售依然依靠天猫、京东等第三方平台实现。根据报告显示，2014年度、2015年度及2016年度，公司通过天猫商城实现的销售收入分别占到营业收入的78.55%、75.72%和63.69%，为公司最主要的销售平台，具有较高的集中度。

“休闲食品目前基本以坚果和果脯为代表，特别是目前行业工业化水平依然处于相对较低的水平，不少企业依然保持着家庭作坊式的生产。最主要的是，行业还处在价格竞争的初级阶段。”一位不愿具名的行业分析师对记者表示。

“互联网红利在转弱的趋势中，特别是各同类品牌为了强占份额，不断打价格战，而且引流成本高昂，这也意味着线上平台收入规模存在瓶颈。”兴业证券分析师称。

坚果引流，毛利率逐年上升

仅从财报数据来看，三只松鼠2016年营业收入为44.22亿元，营业成本为30.87亿元，营业利润为2.89亿元，归属母公司股东的净利润为2.36亿元。公司2015年营业收入为20.43亿元，营业成本为14.93亿元，营业利润为775万元，归属母公司股东的净利润为893万元。三只松鼠2014年营业收入为9.24亿元，营业成本为7.01亿元，营业亏损为2780万元，归属母公司股东的净利润为-1286万元。

2014-2016年度，公司营业收入增长率分别为121.00%、116.47%，较高的营业收入增长率反映了公司业务处于快速发展时期。

2014年度、2015年度以及2016年度，公司毛利率分别为24.15%、26.90%以及30.20%，呈现稳定增长趋势。大华会计事务所称，数据反映了公司在激烈的竞争中建立了受市场认可的品牌溢价，并对成本的管控较为有效。

事实上，三只松鼠毛利率逐年提升主要来源于公司坚果产品的毛利率上升带动。

“休闲零食品类相对单一是该行业的特点之一，特别是零食中坚果类等初加工产品标准化程度较高。类似三只松鼠、百草味这类线上零食品牌，都是以坚果起家。”兴业证券分析师对记者表示。

虽然公司已形成覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等门类共计约200款单品的产品组合。但是，三只松鼠的主营业务构成中，坚果产品的营业收入占比较大。2014、2015以及2016年度坚果产品的销售收入占主营业务收入的比重分别为8 7 .8 5 %、80.44%、69.83%。

“以坚果产品为例，具有客单价较高、加工环节较少、方便运输、易于存储的特点，成为休闲食品零售的重要品类，而零食产品由于品类众多，能够满足消费者的多元化需求，市场潜力巨大。”公司称，从产品层面来看，坚果、零食等休闲食品品类迎来发展机遇。“一般坚果产品是线上休闲食品商的引流产品。三只松鼠的坚果产品在各类品中的毛利率是最低的。”

“事实上，休闲食品搭上电商大爆发的快车，现阶段规模生产的厂商还是赚钱的，不过现在同质化非常严重。”一上市公司电商部副总表示。

类似三只松鼠、百草味等休闲食品竞争已经处于白热化。平台推广费、物流成本等都会直接拉低公司利润。

“事实上，三只松鼠等都有一个共性，坚果产品实现引流，都是爆款赚吆喝。借着爆款单品来吸引客户，在收入端实现增速，但是高投入利润端却只是微利。”

事实上，随着业务增长，费用也飞速增长。2015-2016年度期间费用总额的增长率分别为114.51%、92.09%。不过，公司主要销售费用占营业收入的比重呈逐年下降趋势，其中主要费用为运输费、推广费、平台服务费、包装费。

另外，公司享受合作平台的增值服务也会有一定的佣金费率。

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